作者 | 星空
编辑 | 王亚静
美编 | 邢静
审核 | 颂文
手机里藏着一种纳米粉末，价值远超普通金属，它就是高端MLCC专用纳米镍粉。
MLCC全称多层陶瓷电容器，被称作“电子工业大米”——每台智能手机要搭载近千颗，单台AI服务器需三万颗以上，新能源汽车电控系统更是高度依赖它。
这个比芝麻还小的元件，内部交替堆叠数百至上千层陶瓷介质与金属导电层，而支撑电极导电性能的核心原料，正是超细纳米镍粉。
而高端MLCC纳米镍粉的细分赛道，一度被海外企业长期垄断，直到江苏博迁新材料股份有限公司（简称“博迁新材”）的出现，才实现国产技术突围，并位居细分赛道的全球第二。
但技术突围的另一面，博迁新材仍面临挑战——2025年经营现金流腰斩、贸易及其他应收款项超4亿元。
不仅如此，公司实控人及其一致行动人一边高位减持套现6.76亿、一边拟赴港IPO募资来偿还银行借款。
亮眼行业地位之下，财务压力、股权减持等多重问题正持续考验这家“中国镍粉之王”的长期成长能力。
1、搭上MLCC风口，股价如坐过山车
博迁新材的主营业务是高端金属粉体材料，包括纳米级、亚微米级镍基产品，以及铜基产品、银粉、合金粉末产品等。
其中，镍基产品是绝对主力，过去3年的营收占比均在72%以上。2025年，镍基产品贡献了8.62亿元收入，占总收入的74.8%。
另外，铜基产品作为公司第二大产品线，每年贡献的营收占比也在10%以上。
（图 / 招股书）
全球MLCC镍粉供应市场高度集中，主要供应商来自日本和中国内地，按2025年全球MLCC镍粉产生的收入计算，前五大市场参与者合计占据61.7%的市场份额。
其中，博迁新材的行业地位不容小觑。按2025年收入计算，博迁新材在全球MLCC镍粉供应商中排名第二，市场份额约11.0%，是国内最大的MLCC镍粉供应商，也是唯一打破海外企业在高端MLCC用镍粉领域长期垄断的中国公司。
据悉，博迁新材的下游客户覆盖三星电机等全球头部MLCC厂商，产品批量供给AI服务器、新能源车产业链。
受AI基础设施的指数级增长、高性能计算的快速扩张以及电动汽车领域需求的增加，全球MLCC用镍粉市场规模也在持续增长，2025年规模达到78亿元，预计到2035年市场规模将达到256亿元，2025年至2035年的复合年增长率将达到12.5%，超过了2021年至2025年的8.4%，处于加速增长趋势。
伴随着这两大产业链的火热，博迁新材所处的赛道红利也兑现为财务数据：
2023年至2025年，博迁新材的营收分别为6.89亿元、9.45亿元、11.52亿元，实现持续增长。
同期，公司的年内利润分别为-3231.1万元、8747.5万元、2.19亿元，其中2025年同比增长了150.57%。
（图 / 招股书）
2026年一季度，博迁新材的业绩也实现双增——营收4.1亿元，同比增长64.02%；归母净利润7162.63万元，同比增长49.64%。
强劲的业绩表现，强力支撑起博迁新材的A股股价，其A股股价从2026年1月5日的65.91元/股一路飙涨，于6月30日，公司股价曾在盘中触及历史最高价296.3元/股，对应市值超过770亿元。
不过，博迁新材的股价并未站稳高位。7月14日，公司A股股价报收196.30元/股，较巅峰时期下滑33.7%，总市值降至514亿元，超百亿市值蒸发。
股价剧烈震荡背后，博迁新材究竟面临着什么？
2、业绩增长背后，经营现金流为何腰斩？
从经营层面来看，博迁新材仍面临隐忧。
在2025年年报中，博迁新材披露了一组对比鲜明的数据：归母净利润从2024年的0.87亿元暴增至2025年的2.19亿元，增幅达到150%。
与此同时，公司的经营现金流净额却从2.95亿元下滑至1.35亿元，降幅54.35%，直接腰斩。
（图 / 2025年财报）
进入2026年一季度，博迁新材的财务压力进一步显性化，当期实现营收4.1亿元、净利润7162.63万元，但经营现金流净额为-1.49亿元，出现经营性现金净流出。
这意味着，公司赚了更多的利润，却收回更少的现金。
造成这一现象的核心症结在于应收账款、存货双向持续占用流动资金。
财报显示，截至2025年末，公司应收账款达到3.07亿元，同比上涨67%，增速远超全年21.84%的营收增幅。
在港交所招股书统计口径下，其2025年末的贸易及其他应收款项达到4.15亿元，同比增长72.5%。当期新增贸易及其他应收款1.82亿元，占全年净利润的8成以上，账面收益大量被下游客户占用，无法快速转化为企业的流动资金。
与此同时，存货端压力也持续攀升。截至2025年末，博迁新材的存货占流动资产比重接近四成，镍、铜等大宗商品价格频繁波动，带来明显的存货减值压力，全年计提资产减值、信用减值合计超1300万元。
（图 / 博迁新材公告）
企业流动性安全边际大幅收缩。截至2025年末，公司货币资金仅4325万元，而短期借款已攀升至2.6亿元，账面现金无法覆盖短期债务，资金链承压。
（图 / 2025年财报）
财务结构失衡的核心根源，是公司失衡的客户结构。
过去3年，博迁新材的前五大客户营收占比均在76%以上。在2025年，来自韩国的三星电机贡献了45%的营收，客户集中度较高。
招股书将这一结构归因于“下游MLCC行业本身高度集中”，并强调供应商认证周期长达两到三年、替换成本极高。
这恰恰揭示了另一层风险：绑定越深，脱钩的代价越大。一旦三星电机调整采购策略、订单缩水或转向扶持本土供应商，博迁新材或将面临收入骤降的压力，连前期为匹配其需求而投入的研发与产能扩张，都可能面临产能闲置风险。
除此之外，博迁新材十分依赖海外市场——过去3年，来自海外市场的营收占比分别为55.4%、60.7%及57.0%。汇率波动、海外贸易政策变动，进一步放大了公司回款的不确定性。
博迁新材表示，正通过拓展光伏客户推动多元化，但铜基产品目前营收占比仅10%出头，短期内难以撼动镍粉的绝对主力地位。在找到第二个“三星”之前，博迁新材的经营命脉，依然握在大客户手里。
3、一边募资偿债，一边股东大额套现？
早在2020年12月，博迁新材就已经登陆A股上交所，2026年6月17日正式向港交所递交招股书，试图打造“A+H”双上市平台。
此次赴港IPO，公司拟将所募资金用于扩产、研发与偿还银行借款——募资诉求直指当前产能扩张与财务承压的现状。
客观而言，博迁新材确实存在融资需求：短期借款规模高企，经营现金流持续弱化，铜基粉体材料年产640吨项目、镍基粉体年产320吨项目建设均需要资本投入。
同时，公司常年维持大额资本开支，三年投资现金流持续大额净流出，2025年投资现金流净额达3.21亿元，经营现金流净额远不足以覆盖投资需求。
而在2023、2024年，公司融资现金流连续净流出，企业持续偿还债务、分配资金，进一步消耗自有现金。2024年、2025年，公司现金及等价物持续缩减，账面流动性持续承压。
（图 / 招股书）
当自身“造血”能力下滑，一级投资市场趋于谨慎的情况，上市成为一条获得融资的快速路。
但在港股递表前夕，博迁新材的实控人却出现了极具市场争议的操作。
2026年5月11日至6月9日，公司实控人王利平的一致行动人宁波申扬投资完成集中减持，累计减持450万股，占公司总股本1.72%，累计套现约6.76亿元。
减持后，宁波申扬投资的持股比例从6.88%降至5.16%。
（图 / 博迁新材公告）
4月，博迁新材宣布筹划冲刺港股；5月开始，宁波申扬投资陆续进行减持，本次减持价格区间为123.15-168.63元/股，处于本轮A股行情主升浪中段，在一个相对高位；减持完毕之后的6月17日正式递表港股。
一进一出的资本动作，形成了鲜明对比：博迁新材一方面需要通过上市募资偿债、扩产、收并购；另一方面实控人关联股东却在行情上行阶段大额减持套现，难免引发外界质疑。
而公司资金缺口的真实性、股东对企业长期价值的态度、本轮融资的真实必要性，都成为市场关注的焦点。
进入7月，博迁新材A股股价明显下挫，引发超百亿市值蒸发，也让投资者开始用更审慎的眼光打量这家“镍粉之王”：公司的技术壁垒是否足够深？客户结构是否扛得住风险？IPO到底是为了做大蛋糕，还是为了给股东离场铺路？
博迁新材未来能否在资本市场走得更远，取决于它能否在技术光环之外，建立起真正的业务护城河、稳固的资金链，毕竟，镍粉可以导电，但只有现金流，才能让一家公司持续发光。
*注：文中题图来自AI生成。
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