新京报旗下消费研究院的一纸送检报告，将“椰子水”推上了风口浪尖。四款常见椰子水，经同位素检测显示存在外源水、淀粉源糖浆添加。if椰子水正在其列。
消息传出的那一刻，“还能不能喝椰子水”的追问迅速刷屏。“椰子水‘塌房’！”的话题也登上了热搜。
这对于if椰子水母公司IFBH而言，无疑是雪上加霜。
几天前，IFBH发布了上市以来的第一份财报：净利润缩水三成。两边消息叠加，市场哗然，股价应声下跌。截至今日晚间发稿，IFBH最新股价为10.49港元，已连续几日大幅下跌。公司市值27.87亿港元，与上市初期最高126.8亿港元相比，8个月时间蒸发近百亿港元。
这家曾以46名员工创造出茅台五倍多人效的公司，到底遭遇了什么？他的轻资产神话还能继续吗？
01.“吃老本”的生意
IFBH的财报里，藏着几个关键信号。
2025年，公司总营收1.76亿美元，比去年多了11.9%，但毛利只涨了0.25%，净利润同比减少31.7%。
利润去哪了？
财报显示，“产品销售组合出现轻微变化，即毛利率相对较低的1公升装椰子水销量占比提升。”也就是说，消费者更愿意为“便宜大碗”的量贩装买单。
△图源：淘宝
进账少了，销售费用却翻倍。营销开支达到了1301.7万美元，同比增长76.98%，其中广告开支915.9万美元，这一项就超出了2024年全部的营销费用。这笔钱主要砸向了中国内地超高人气的时代少年团——IFBH签下他们给副牌Innococo代言。
然而，主打“椰子水+其它天然食材”的Innococo，于2024年还贡献了16.6%的营收，但到了2025年，营收占比已收缩至5.5%。男团的人气，没有切实转化成销量。
作为IFBH探索第二曲线的产物，Innococo历经几年发展仍未能扛起营收的大旗，这意味着，IFBH短期内仍难以摆脱对单一品牌的业绩支撑。
数据也不会说谎，IFBH旗下主品牌if的营收占比在增加。2024年，其营收为1.31亿美元，占比83.3%，2025年增长至1.67亿美元，占比94.5%。
可以说，现在的IFBH几乎全靠if拉动，而if又几乎全靠“100%椰子水”这一个单品。
02.轻资产的背面
过去，IFBH被讨论最多的，一直是其轻资产的神话。
从入驻刘畊宏直播间到先后签约肖战、时代少年团，IFBH一直以营销运营为主业，而把制造、运输、配送等环节都外包给了第三方公司负责。这才有了上市时“46名员工，11.6亿元营收”的人效奇迹。
原料依赖泰国，加工依赖代工厂，销售依赖分销商，这套逻辑在if椰子水上跑通了。2017年，if椰子水进入中国，踩准了健康风口的节拍，且当时国内的椰子水市场正处于刚刚起步阶段，还未出现占领消费者心智的品牌。
所以，当if的小绿瓶往便利店、超市货架上一摆，就吸引了无数中产的目光。至于这家企业有没有自有生产工厂、有没有库存仓储，消费者并不关心。
但当整个市场逐渐热起来，轻资产的背面就开始显露出来。原料依赖、加工依赖、销售依赖，相当于“让自己的命运掌握在别人手里”。
而IFBH能做的就是，让明星在镜头前喝，让经销商往货架上铺。
也因此，它的营销动作都是为了分销商能顺利出货。一旦分销商不买账，整个链条就无法串联。
Innococo营收占比下滑就是佐证。在2月27日举行的财报电话会上，IFBH公司对外解释称，Innococo品牌收入大降，乃是受到分销商内部问题的影响，有数月停止发货，还有新品推出延误等因素。
翻译过来就是：分销商不买账，货铺不下去，广告费打了水漂。
去年，IFBH设立了首家全资子公司IFB中国，分销商合作伙伴由三个增至七个，包括中粮、屈臣氏，并在国内探索OEM合作机会，推动本地化生产。看似是在补短板，但本质上，还是在用重投入维持轻资产模式，不愿走出轻资产的舒适区。
03.护城河有多深？
健康理念的深入让椰子水走上风口，但原料单一意味着它的门槛很低，导致谁都想进来分一杯羹。
有原料、有工艺、有渠道的企业早已闻风而动，广东椰泰饮料集团推出“轻上”、佳农食品推出“佳果源”、做椰子糖的海南春光食品也推出了“一口鲜气椰汁”。
山姆、盒马、小象等商超巨头开始上架自有品牌的椰子水，良品铺子、周黑鸭等零食玩家也纷纷入局。
△图源：七鲜小程序
玩家越来越多，IFBH的市场份额就会被不断蚕食。据马上赢数据，2024年前三季度，if椰子水的市占率分别为62.50%、54.97%、35.83%，2025年三季度则继续下跌至30.30%。
这走势，不由让人联想到椰树集团。其市场份额一度在1999年达到了79%，此后一路下滑，今天仍在“吃老本”。
不同在于，IFBH的老本可没有椰树集团厚。
在原料端，IFBH采购的椰子水原料都来自泰国，代工厂大都位于泰国，但把椰子卖到不产椰子的地方，这一路径在今天的世界工厂面前，已经有些过时了。如今，很多本土供应链企业都已锁定东南亚的优质椰林。
原料没优势，口味上也难出新。单看if推出的椰子咖啡、椰子红茶，远不如现制茶饮花样多。既无法调整糖度、冰量，也不做定制客单，常温包装也注定了它的场景只有货架。
2025年，公司虽然增加了20万美元的研发设备，推出了9款新品。但在实际产品表现上，包括if街头饮品（粉红奶）、if西瓜饮品、if本土风情茉莉香米味椰子水等新品，都很难在常规货架上见到。
而且，if的产品，有些不上不下的尴尬：下沉不下去，也高端不起来。
红餐供应链指南注意到，if的产品规格上，除了最畅销的1升装，剩下的都在300+毫升档位，310毫升、320毫升、330毫升、350毫升，包装规格没有太大差异。if椰子水1升装价格为17.9元，而七鲜、佳果源、小象等同等规格的椰子水均在九块九上下。
规格卡位300毫升情有可原，因为椰子水空口喝多了真的会腻。同时，在IFBH进入内地市场的2017年，小规格使其定价还算是一个够得着的中产饮料。彼时，两杯60元的喜茶还在大排长龙。
但到了今天，市场早已迭代了一套新玩法，喜茶二十元出头的新品都开始买一送一做促销了。
再看副牌Innococo，他的产品有不一样的问题。Innococo以椰子水为主营产品，主打健康、天然的运动功能饮品替代选择，强调传统运动饮料的升级。但其要在其他软饮市场分蛋糕，很难。
△图源：截图自电商平台
也许是出于统一瓶型、包材复用的考虑，Innococo电解质饮料的规格也只有330毫升、350毫升和1升装，这和运动完补水解渴的场景是矛盾的。
中国运动饮料市场的路线，向来是“量大管饱”。过去的脉动、尖叫，今天的外星人、补水啦等，主力产品就没有低于500毫升的。而以椰基著称的菲诺，其即将推出的椰子水营养素饮料，也是500毫升和750毫升装。
这大概也是IFBH轻资产模式的另一个问题：离市场太远了。
一番比较下来，可以看到，IFBH入华近十年，其产品没有灵活应变，没有好喝到媲美茶饮连锁，性价比也没有高过在供应链上更强势的软饮巨头。
而其所宣称的“以泰国风味为重点的产品开发能力”，这话消费者听不见，也感受不到。
04.结语
今天，IFBH的护城河依然在北回归线以南——它的椰子水来自泰国，这是它讲了多年的故事。
但椰子水终究是一个再基础不过的单品。它可以因为椰子鸡等大众餐饮应用更广，可以成为更多饮品的基底，可以延伸出椰浆、椰乳等品类。这些方向都在生长，却都不在IFBH的辐射范围内。IFBH依然守着那个绿瓶子。在招股书和年报中，其多次强调，看好中国零售市场的潜力。但中国零售市场，也在时刻变动着，配料都是“100%天然椰子水”，为什么必须是if？
关于这一点，精于营销的IFBH并未给到消费者一个真正的答案。
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