老乡鸡的上市道路又被堵上了。最新的情况是，在7月8日的时候，港交所官网就有一条关于老乡鸡今年一月份提交的IPO申请已经被废止的消息被更新了。加上这次的话，从四年前到现在这四年多的时间里，老乡鸡一共进行了五次IPO尝试，分别在A股以及港股市场都曾有过尝试，但是都没有成功。
与老乡鸡“只差临门一脚”而苦苦挣扎的情况不同的是，同行们运气要好得多。绿茶集团、遇见小面将在2025年上市，在香港获得融资的机会依然存在，但是老乡鸡却一直被挡在门外。在今年七月份的时候，同样因为IPO受阻而在同一个月里给老乡鸡提供酱料包的供应商聚慧食品也把招股说明书递给了港交所，这样的情况怎么看都是反转了。
很多人并不知道聚慧食品这个品牌不怎么出名，但是提起它所服务过的客户的时候，在场的人基本上都会非常熟悉。海底捞的火锅底料、呷哺呷哺的汤底、老乡鸡的调料包等餐饮连锁的背后都有聚慧的身影。在实际业务中，聚慧主要是为餐饮企业提供定制化的调味品，什么样的菜单就需要什么样的味道，聚慧就可以调配出来。火锅底料、汤料、酱包等九成以上收入来源于此块定制。SKU达到一万九千多种之多，已经服务了十三万家左右的餐饮店。
客户名单很出色，海底捞在餐饮行业中也是当红炸子鸡。根据到2025年的数据来看，在中国的五大连锁火锅品牌中，有四个都是使用了聚慧的产品；在中国的五大连锁中式快餐品牌当中，则有三个也在用聚慧的产品。仔细观察的话，在火锅界还有一个比聚慧更出名的企业——颐海国际，这家公司在海底捞分拆出来的专门生产底料的时候就成立了，并且在2016年上市了，目前每年收入达到六十几亿元左右，在整个行业中属于领头羊的地位。但是有时候颐海也会购买聚慧的底料。
这里面有一个行业的规律。大连锁门店遍布各地，各个地方的味道大相径庭，统一的标准调料就不起作用了。颐海可以满足大量的主要需求，但是当出现新产品的或者是某个地区的口味的时候，小批量定制就不合算了。聚慧正好填补了这一口味的最后一公里，灵活地开发新产品来适应不同的地域变化就是聚慧存在的空间。
老乡鸡对于聚慧的依赖程度也不尽相同。它一直宣称自己的供应链掌握在自己手中，从养殖、加工到冷藏运输每一个环节都希望由自己完成。调味品还没有达到可以自行生产自建的程度，只能暂时委托给聚慧进行生产，等到规模扩大之后再看是否能继续合作就不好说了。
实际上聚慧虽然坐上了大客户的顺风车，但是话语权一直很不稳定。产品的价值主要体现在性价比上，并不是说它不能替代别的东西。聚慧上市申请材料中有一个难堪的事实就是产品的价格是一年比一年多降。到2023年的价格为每公斤21.6元，而到了2026年第一季度的时候已经降到19.3元了。销量增加了，但是到了2025年只卖出了五万三千吨，比去年增长了两万吨左右，收入却由原来的十一亿三千六百万下降到了十亿零六百万元，也就是说多卖了反而少了钱。公司自己也承认是因为市场竞争激烈所以不降价就会失去订单。
原材料价格一路上涨的同时又要不断地降低价格来讨好大客户。到2025年时，辣椒的价格上涨了9.3%，而牛油的价格则上下浮动超过15个百分点。但是和海底捞、老乡鸡这样的大公司相比，提价就很难开口了。定价的权利掌握在别人手中，供应商承受着成本的压力，利润的空间就会越来越小。根据数据可知，聚慧食品的毛利率由原来的33.4%下降到了现在的30.7%，净利润率也从之前的13.5%降到目前的11.3%。
你会想问的是，这样的生意怎么看都像是要被撼动了，聚慧凭什么去冲击资本市场呢？实际上市场关心的重点就是大客户的数量、订单规模以及增长的故事。在聚慧招股书中把公司称为“中国最大的中式复合调味品定制供应商”。放到整个行业中来看的话，在2025年的复合调料品市场中竞争非常激烈，前五名合计只占到了26.3%的市场份额。聚慧排第四位，大约占据4.5%的市场份额。如果把餐饮以外的调味品也算进去的话，那么参与的人数就会超过一万人，而聚慧能够得到的比例只有0.8%，所以行业的第四名也就显得有些不真实了。
有人会问到聚慧是否可以进行IPO呢？其实老乡鸡与聚慧都属于行业的“典型案例”。老乡鸡难的是资产重、扩张慢、历史包袱多、想要做到全产业链但是又影响了盈利能力，资本不喜欢这种重模式。聚慧难就难在业务太轻，只能接巨头的单子，没有自己的品牌也没有自己定价的能力，一降再降来换订单，但是保不住利润。一个是被自己供应链所困住的人，另一个则是被别人饭碗所困住的人。
类似的例子并不仅仅只有这两个。比如说凉茶行业的王老吉，在六七年前就想冲击主板上市了，但是各种历史遗留问题以及市场的担忧都阻碍了它的前进；再比如无印良品的母公司良品计划，一直过分依靠一个销售渠道，当主要客户的业务发生改变时，公司就会出现严重的经营困难。高光并不代表安全，主要是看企业的组织架构以及谈判的能力。
当然也有出圈的对比样本。在肯德基的全球供应链中，尽管鸡肉等原材料初期依靠第三方供应较多，但是随着门店数量和销售量的增长，肯德基已经控制住了主要生产工厂，并且逐渐减少了对于单一供货商的依赖程度，从而提高了整个产业链条上的控制权。从根本上来说，市场的变化考验着企业的适应能力。
回过头来看老乡鸡五年前上市失败的事情，再看聚慧食品第一次向港交所发起冲击的情况，窗口一直都没有完全关闭。但是这扇门到底会给谁打开、何时打开、由谁来决定，没有人能够给出答案。餐饮上下游中，哪一方能占据主动权，要比短期内冲刺IPO更加考验企业的长期实力。这就是整个行业的重点所在。
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